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　　同德資產總經理牛若磊

　　證券時報記者 方麗

　　A股、港股、美股，是全球投資者關注的焦點，而超10年海外投資經驗的同德資產總經理牛若磊是玩轉這三大市場的高手。

　　究竟深港通能否激活市場情緒？未來美股、港股、A股哪一類市場投資價值大？美股該如何布局？證券時報記者帶著這些問題專訪了牛若磊。他表示，A股、港股和美股運行的特徵差異較大，但目前看，在資產荒的環境中均為受益者。不過，短期內相對更加看好A股的後市表現。與此同時，港股的估值依然較低、美股的基本面依然良好且上市公司回購力度很大，對後市並不悲觀。

　　超10年海外投資經歷

　　投資是一場修行，而80后的牛若磊已經在海外投資這一路上走了十多年。

　　牛若磊直言，他在ING投資管理公司的澳洲和香港辦公室工作過數年，關注和研究全球的資產，2010年回國后加盟招商基金，從事的也還是QDII海外投資。

　　資料顯示，牛若磊先後管理過不同風格的基金，包括QDII公募基金、海外對沖基金等，涉及的投資範疇也涵蓋全球股票市場，債券，大宗商品等方面。並於2015年在香港創立同德資產管理有限公司。

　　具體到股票投資方面，牛若磊一直以來主要遵循GARP（Growth at Reasonable Price）風格，即以合理的價格買入成長股。「中國傳統經濟日漸式微，而中國正在進行的改革與轉型將會醞釀出很多的新興行業和新興產業。基於此，這種策略正是在捕捉中國的未來。」

　　談及印象深刻的投資，牛若磊表示，「在2015年當時所管理的對沖基金產品定位於尋找中國新經濟和新的商業模式，某隻港股初步進入研究範圍。該港股於2014年年中於香港上市，上市后股價萎靡，主要原因是市場對其商業模式並不看好。」牛若磊表示，這家公司是國內領先的IC電子元器件網路分銷商。市場的質疑點主要圍繞在公司是否是真正的互聯網公司（這一定性對估值影響很大）、公司在發展緩慢的IC電子元器件行業中能否保持持續的高增長、公司的業務模式是否消耗大量現金從而導致融資需求。

　　牛若磊就帶著這些問題進行廣泛調研，除多次調研公司和約見賣方研究員之外，還調研了該公司最主要的部分大客戶、員工、同業，同時更運用了特別的互聯網手段對其網路平台活躍指標進行了跟蹤。

　　「全方位的調研讓我對公司的判斷從認同到確信，事後也顯示即使經過了2015年過山車式的市場也最終獲得了不錯的收益。」牛若磊表示，從眾人冷眼相看的孤獨，最終收穫了這一成功的喜悅，感觸頗深。

　　在海外市場發生較大變化時，會最看重哪些指標？牛若磊表示，第一注意基金的流向，海外市場的ETF已經非常龐大，且具有代表性；第二個注意國家以及行業具代表性公司的CDS變化；第三，會特別留意的指標是市場寬度(Market Breadth)，這個指標配合市場交易量很多時候會更有意義。

　　據悉，2015年牛若磊奔私成立了同德資產管理有限公司，到目前剛剛成立滿一年，而公司整體管理資產規模已超過10億人民幣。據他介紹，和別的私募略有不同的是，他所管理的產品不僅覆蓋了股票、債券、大宗商品、外匯等一系列資產類別，還配置美國、歐洲、日本、新興市場等多個地區。

　　另一個最大的不同點是，牛若磊公司成功引入中國頂尖的富豪家族作為戰略股東，該家族控制著中國最大的地產集團之一，這是私募界少見的。據悉，戰略股東不僅帶來了資金方面的支持，也對公司的規範經營、產品創新和業務拓展有很大的幫助。

　　謹慎樂觀看港股美股

　　海外投資經驗已十多年的牛若磊，穿越多次牛熊更迭讓他對海外市場有獨到看法和深刻認識，尤其是對投資者最關注的港股和美股視野獨到，他直言，目前謹慎看多港股和美股。

　　「今年海外市場走勢比較特別，這與所處的經濟和金融環境有關。一方面，全球經濟不景氣，即便是美國，經濟復甦也顯得乏力；另一方面，全球的貨幣政策極為寬鬆。為提振經濟，各經濟體紛紛採取降息、量寬等刺激政策。但從效果看，刺激政策並未帶來經濟的實質改善，反倒推升了資產價格，加劇了資產荒。」牛若磊直接點出目前市場狀況。

　　牛若磊表示，正是這一情況下，港股和美股在年初至今的行情中波幅較大，風險事件頻發，諸如全球經濟下行、美聯儲加息、大宗商品暴跌、歐洲銀行風險暴露、英國脫歐等，這些事件對市場均在短期內造成明顯的下行壓力。但全球貨幣寬鬆的趨向未變，甚至在進一步強化，這讓下跌后的港股、美股能夠反彈並且取得今年以來的正收益。

　　然而，在港股、美股上漲過程中，也需要謹慎。「我們不得不承認，企業盈利依然不容樂觀，股價上漲的主推手是估值提升。」因此，牛若磊對港股、美股的後市展望保持謹慎樂觀的看法。首先，寬鬆的全球貨幣政策使得流動性非常充裕；其次，美聯儲加息預期反覆、美國選舉等不確定性事件是潛在的不確定因素，需要在投資過程中，密切關注其變化。

　　那麼，目前看美股、港股、A股哪一市場更有投資價值？牛若磊直言，A股、港股和美股運行的特徵差異較大，但目前看，在資產荒的環境中，它們均為受益者，這也是港股、美股這波上漲行情發生的重要原因。

　　「短期尚看不到全球流動性收緊、資產荒終結的跡象。」牛若磊表示，相對而言，A股今年表現明顯弱於港股和美股。究其原因，這除了高估值的原因外，國內資管領域的監管對市場情緒造成了負面影響。但經調整后的A股，估值已明顯降低，且國內監管等負面衝擊也基本消化。從全球股市表現的角度看，短期內相對更加看好A股的後市表現。與此同時，港股的估值依然較低、美股的基本面依然良好且上市公司回購力度很大，他對後市並不悲觀。

　　美股、港股各有所愛

　　港股或者美股中，究竟哪些行業更值得期待？牛若磊表示，不同市場各有所愛。

　　先看美股，牛若磊直言，科技股是最關注的行業，尤其是新科技公司。他表示，美國科技公司不但有很多全球性且接近壟斷性的科技及品牌，近年有不少科技公司善於運用自身的低融資成本作收購合併，不僅可以節省研究成本，還可以選擇與本身有協同效應的公司，加上有不少美國科技公司有強勁的現金流，財務上相當穩健。在低息環境下，公司亦可以回購股份方式回報股東。

　　「此外我仍相對看好REITS。」牛若磊表示，在美國上市的REITS公司相對多元化，除了傳統的住宅、商場或是辦公室房地產信託外，還有以護老、養老院為物業的，或數據儲存庫作物業的，又或是持有電訊網路物業的REITS，這類公司的管理層都是非常有經驗，在各國不斷加大量寬規模，超低息甚至負利率的環境下，部分REITS能保持約5%的派息率，相比起美國公用股及電訊股的行業，甚至企業債或國債，仍然相當有吸引力。

　　需要注意的是，目前不少投資者投資美股，牛若磊建議投資者，雖然美國企業整體的營運效率在國際上是一流的，同時公司文化亦非常注重股東回報，但同時也需要注意很多利好的因素已經反映在美國股票現時估值上，不論是與其自身歷史比較，或是跟其他國家的股票比較，均處於一個偏高的水平。

　　「有幾點非常值得留意，第一是美國企業很多行業的凈利潤率在2015年見頂，低息環境對企業的幫助已經完全反映，整體而言短期內很難有進一步的優化空間；第二，因為低息環境，美國公司現時的借貸成本是近20年最低，相應負債對盈利比率已超越2008年金融海嘯的水平；第三，大宗商品價格受壓，以及全球需求放緩，能源類及大宗商品類公司的盈利狀況仍然不樂觀，大部分在今年及明年很可能會盈利倒退甚至虧損。雖然部分公司估值不高，但可能仍要留意。」牛若磊表示，而且美股市場是一個機構投資者佔比很高的市場，這意味著賺取超額收益將會十分困難，投資者在做美股投資時一定要做好充足的準備。

　　此外，對於港股行業，牛若磊看好三條主線，第一是流動性好、估值合理、息率較高、市值較大的行業；第二是新興成長性行業TMT、醫美；第三則是深港通範疇中的低估值行業。

　　牛若磊還特別提及，需要重視大類資產配置中加大海外市場配置比例。「中國經過了高速的經濟增長，國家、企業和居民的財富累積到一定程度，大類型包括海外的資產配置絕對是有必要。中國現在的海外投資比例跟美國、日本等發達國家比較，有很大的增長空間。」